Impermanent loss : la taxe silencieuse du LP

Quand Fournir de la Liquidité Vous Coûte

La perte impermanente est l’écart entre la valeur de votre dépôt s’il était resté dans un liquidity pool et celle qu’il aurait eue si vous aviez simplement conservé les deux tokens. Lorsque le prix relatif des actifs mis en pool évolue, l’AMM rééquilibre automatiquement le pool en vendant l’actif qui s’apprécie et en achetant celui qui se déprécie — les fournisseurs se retrouvent donc avec plus de l’actif perdant et moins de celui gagnant.

Les mathématiques sont impitoyables. Si un actif double par rapport à l’autre, un LP constant-product subit environ 5,7 % de moins-value que s’il avait simplement conservé les tokens. Un changement de ratio de prix de 5x engendre une perte d’environ 25 %. Cette perte est dite impermanente car si les prix reviennent à leur ratio initial, elle disparaît. Mais si la divergence persiste ou s’aggrave, la perte devient bien réelle au moment où le fournisseur retire ses fonds.

Les frais de trading et les émissions de récompenses compensent les fournisseurs pour ce risque. Un pool à fort volume avec des frais de 0,3 % par swap peut facilement compenser la perte impermanente pour des paires qui échangent activement mais restent proches d’un ratio de base — paires de stablecoins, ETH/stETH, et actifs corrélés similaires. Pour des paires volatiles et non corrélées, la situation peut s’inverser, et de nombreux LPs sophistiqués couvrent leur exposition ou se limitent entièrement aux pools d’actifs stables.

Pourquoi la Perte Impermanente se Produit

La perte impermanente résulte de la manière dont les market makers automatisés (AMMs) maintiennent l’équilibre dans les liquidity pools. La plupart des AMMs utilisent une formule — comme la formule constant-product x * y = k — pour garder le produit des quantités de deux tokens constant. Lorsque le prix du marché d’un token change par rapport à l’autre, des traders d’arbitrage interviennent pour exploiter les différences de prix entre le pool et les marchés externes. Cet arbitrage provoque le rééquilibrage du pool en vendant l’actif qui a augmenté de valeur et en achetant celui qui a diminué.

Ce rééquilibrage fait que les fournisseurs de liquidité se retrouvent avec un ratio de tokens différent de celui qu’ils ont initialement déposé. Si les prix divergent ensuite significativement, la valeur totale de la part du LP dans le pool peut être inférieure à celle qu’ils auraient eue en conservant simplement les tokens en dehors du pool. La perte est dite « impermanente » car si les prix reviennent à leur ratio initial, la position du LP retrouve sa valeur initiale. Cependant, si le LP retire ses fonds alors que les prix restent divergents, la perte devient permanente.

Mesurer la Perte Impermanente

La perte impermanente peut être quantifiée comme un pourcentage de différence entre la valeur de la part du LP dans le pool et la valeur de la simple détention des tokens. Par exemple, si un token double de prix par rapport à l’autre, la perte impermanente est d’environ 5,7 %. Cela signifie que le LP aurait gagné 5,7 % de moins que s’il avait simplement conservé les tokens hors du pool.

À mesure que la divergence des prix augmente, la perte impermanente croît de manière non linéaire. Un changement de prix multiplié par cinq peut entraîner une perte proche de 25 %. Cette augmentation brutale décourage la fourniture de liquidité sur des paires très volatiles ou non corrélées. À l’inverse, les paires avec des prix relatifs plus stables — comme les paires de stablecoins ou des tokens adossés les uns aux autres — subissent une perte impermanente beaucoup plus faible, ce qui les rend plus attractives pour les fournisseurs de liquidité.

Il est important de noter que les calculs de perte impermanente supposent l’absence de frais de trading ou d’incitations. En réalité, les frais perçus sur les swaps et les tokens de récompense supplémentaires peuvent compenser voire dépasser la perte impermanente, selon le volume et la structure des frais du pool.

Comment les Frais et Récompenses Compenser la Perte Impermanente

Les fournisseurs de liquidité gagnent des frais sur chaque transaction effectuée dans le pool, généralement autour de 0,3 % par swap sur de nombreux échanges décentralisés populaires. Ces frais s’accumulent et sont distribués proportionnellement aux LPs, fournissant un flux de revenus régulier. Dans les pools à fort volume où l’activité de trading est fréquente, les revenus issus des frais peuvent compenser la perte impermanente, rendant la fourniture de liquidité rentable malgré la divergence des prix.

De plus, de nombreuses plateformes de finance décentralisée (DeFi) offrent des émissions de récompenses — des tokens supplémentaires attribués aux LPs en guise d’incitations. Ces récompenses peuvent significativement augmenter les rendements globaux et aider à compenser la perte impermanente. Cependant, la valeur des tokens de récompense peut aussi fluctuer, ajoutant une couche supplémentaire de risque.

Pour les pools avec des actifs corrélés, comme ETH et stETH (un dérivé de staking liquide), ou les paires de stablecoins, la perte impermanente tend à être minimale, et les revenus des frais dominent souvent. En revanche, les pools avec des actifs volatiles et non corrélés peuvent voir la perte impermanente dépasser les frais, ce qui explique pourquoi de nombreux LPs expérimentés utilisent des stratégies de couverture ou évitent complètement ces paires.

Idées Reçues Courantes et Conseils Pratiques

Une idée reçue courante est que la perte impermanente entraîne toujours une perte nette pour les fournisseurs de liquidité. En réalité, que le LP réalise un profit ou une perte dépend d’une combinaison de la perte impermanente, des frais de trading et des récompenses. Certains LPs peuvent subir une perte impermanente tout en restant bénéficiaires grâce à des frais ou des incitations élevés.

Une autre méprise est que la perte impermanente ne se produit qu’avec des actifs volatiles. Bien que la volatilité augmente le risque, la perte impermanente peut survenir chaque fois que le prix relatif des tokens mis en pool change, même légèrement.

Pour gérer la perte impermanente, les fournisseurs peuvent choisir des pools avec des actifs qui ont historiquement évolué de concert, comme les stablecoins ou des versions wrapped du même actif. Ils peuvent aussi surveiller le volume du pool et la structure des frais pour s’assurer que les frais de trading compensent les pertes potentielles. Pour ceux qui cherchent à minimiser leur exposition, des stratégies comme le yield farming avec des actifs stables ou l’utilisation de protocoles DeFi offrant une protection contre la perte impermanente valent la peine d’être envisagées.